合财八字招商证券国际：首予泡泡玛特“增持”评级 目标价272港元

合财八字　　招商证券国际(🍺)发布研报称，预计泡泡玛特（09992）2025年收入和净利润，将分别达到250和70亿元人民币（下同），较市场预期高出15%，并(🍆)将泡泡玛目标价定为272港元，首次予以“增(🎫)持”评级。

　　招商证券国际预计，泡泡玛特2025年净利润将达70亿元，较市场一致预(👾)期高出约15%，这一差距主要源于市场(📒)低估泡泡玛特海外扩张的规模与速度。该行基于以下三大关键因素(💆)看好该股：(🥀)1）线上(🏟)GMV快速增长，预计全年收入将达55亿元，增长280%；2）(⛪)公司计划新开设100家门店，持续拓展在美国、英国、东南亚(🔯)、澳洲及欧洲的市场布局；3）在泰国和美国市场的带动下，门(🚀)店单位经济效益同比增长50%。

合财八字　　该行认为，泡泡玛特(🍷)的独特优(🧞)势在于其垂直整合的IP生态体系，涵盖原创IP孵化、艺术家培(🚲)养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产品多元化，业务从盲盒拓展至毛绒玩具、MEGA收藏系列、饰品及数字娱乐等品类，全球影响力持续增强。该(🤗)行认为泡泡玛特的国际化扩张仍处于早期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。

合财八字　　招商证券国际预测泡泡玛特2025、2026及2027年营(⏫)收将分别同比增长93%、47%及42%。这一增长主要由海外市场营收的强劲增长所驱动，预计分别为181%、71%及58%；同期中国市场营收增速则为37%、(🤧)15%及11%。从收入结构来看，预计海外市场将分别贡献57%、66%和74%的年度(🔆)总营收。该行认为海外市场将持续跑赢国内市场，核心逻辑在于(👓)海外潜在市场（TAM）规模预计为中国市场的3至4倍。该行预计泡泡玛特2025年中国内地市场营收将同比增长37%，并预计公司在2025年实现净新增门店约30家，平均门店数量同比增长约9%。